故事开端的设定请参考戏本《身骑白马》
我会把戏本的具体内容放在下面
薛平贵，或作石平贵，是一个年方一十八岁的穷困少年，在唐朝相国王隐（有的版本是“王允”或“王隐”）府上作长工，长相俊俏，为人古朴，专为王隐驾车、砍柴，做各种粗活，平贵也任劳任怨，无怨无悔。
娶妻
王隐没有儿子，只有三个女儿，二十岁的王金钏、十八岁的王银钏、十六岁的王宝钏（有的版本是王宝鍼、王宝钗、王宝钏），皆是出落得亭亭玉立、风姿绰约，但王宝钏最为美艳，有闭月羞花之貌，沈鱼落雁之姿。金钏嫁给了苏龙、银钏嫁给魏虎，皆是富裕多金的公子，只有宝钏三挑四选，总是找不到对象。有一次宝钏到长安城南的禅寺烧香，礼拜观音菩萨，途中被一群持刀匪徒欺凌，宝钏、婢女与仆人都死命狂奔。宝钏体弱，就快被匪徒们追到，眼见贞节不保，平贵拿着一根扁担冲了出来，把所有敌人打退，同时也略有受伤，因而得到了宝钏的芳心，两人私定终身。宝钏知道父亲一定不能接受自己与薛平贵结婚，于是要求以抛绣球招亲。
王隐找来了所有公卿门阀家里的公子站满了花园，想说任何一个人当女婿都无伤大雅，谁知花园楼上的宝钏心思已定，刻意往墙角负责维持秩序的平贵丢，平贵紧紧抱住了绣球，虽然王隐认为平贵并非“参赛者”，强迫宝钏重抛，但宝钏与父亲击掌三次，发誓嫁给平贵，王隐一怒之下将平贵、宝钏赶出家门。平贵娶了宝钏，把宝钏安置于“武家坡”的寒窑中，自己打算出去当兵，宝钏拉住他的战袍，平贵随手拿起柴刀，割断战袍，哭着说：“小姐高情厚义，如待得了我，便等待；等待不了我，三年后，自可改嫁。”
从军
此时唐朝皇帝打算用兵西凉，以金钏夫婿苏龙为大元帅，以银钏夫婿魏虎为副元帅，但是缺了一个先锋官，皇帝就在御前试兵，谁知平贵持一柄扁担，打退了数百名军士，前去应募，皇帝要试验平贵武艺，要求他打退长安水潭中的妖怪，平贵依然拿着惯用的扁担下水，与怪物搏斗数个时辰，将怪物拉上岸，竟然变成一匹“红鬃烈马”，扁担则变成一柄宝剑。皇帝大喜，封平贵为先锋官。
苏龙知道连襟担任先锋，非常高兴，将自己名贵的盔甲、武器都送给平贵，并在军前相约，要求平贵于何日进取何郡何邑，由副元帅魏虎支援。但是两兵交战时，魏虎心怀鬼胎，不但不派兵支援，并且派出一支亲兵，将西凉大军引至平贵之处，于是平贵踪迹暴露，平贵爱兵如子，将士兵遣散，独自力战，却被“红鬃烈马”摔落，于是被西凉国的代战公主（或作玳瓒公主）所俘虏。由于西凉主力正在捉拿平贵，苏龙与魏虎的唐兵主力不费毫毛，取得一些帐幕、牲畜之后，自称大胜而班师，苏龙封策军都指挥使，指挥禁军。魏虎封河西节度使，镇守唐朝、西凉边境。
入凉
由于西凉兵士都在军中风传平贵的勇猛，平贵一到西凉，就受到西凉国可汗（国王）的喜爱，命太医把他的伤调理好，许为义子，平贵当朝表示拒绝：“生为唐人，死为唐鬼，宁斩杀。”可汗怒打了他一巴掌，用铁链把负伤的平贵锁在柴房，不准别人前往探视。国色天香的代战公主私下前去，仔细照料平贵，并与平贵产生了感情。平贵明知道发妻在长安苦候，却因代战公主以死相迫，又在代战公主的表哥左贤王苦劝之下，只好娶了代战公主成为驸马，原来可汗与左贤王知道公主心思，刻意为公主制造良机。可汗大喜，为平贵夫妻举办了隆重的婚宴，赏赐金银无数。
平贵设法派人送家书给宝钏，在边境被河西节度使魏虎截获，魏虎生怕自己陷害平贵的事情被揭发，于是探听了宝钏与平贵的约定，假冒宝钏笔迹，写了“三年约至，妾已改适。”八个字回给平贵，平贵以为宝钏改嫁，于是不再寻找宝钏，在西凉过着驸马生活。
西凉可汗无子，以平贵为婿养子十余年，驾崩之后，由平贵即位，称为平贵可汗。王宝钏贫寒交迫，多次拒绝母亲的接济，原本想步至“武家坡”观音亭前，捡些他人吃剩的供品，却看到一只鸿雁，又看到观音菩萨手持鹦鹉的画像，仿佛获得谕，于是刺破手指，在供佛的楮锭上写下血书，绑在雁足，希望鸿雁能交付薛郎。
返唐
一日鸿雁飞到平贵身前休息，脚上绑缚着用冥纸写的血书，平贵大惊，一看，上面是王宝钏真迹。平贵立刻找来往来唐、凉的商人，大加赏赐，仔细探问，才发现宝钏没死的事实。平贵当夜把公主灌醉，自己穿上便服，易容骑马，奔回中原探视，公主惊醒发觉，以为平贵要背叛她，回归唐朝，于是策马追赶了三关，平贵马术略胜一筹，恰好守关的校尉谢情是平贵昔年相熟的同袍，谢情因念旧情，还召集了父老乡亲，为平贵探听宝钏的消息、给予当地的地图，并命守城的将士刻意往别处跑，引走公主，于是平贵顺利回到故乡，此时宝钏已等待了平贵一十八年，过着挨饿受冻的寂寞生活。
平贵找到宝钏之后，将她迎回西凉，并向代战公主解释这一切，宝钏认为代战公主身份尊贵，向代战公主行礼，自称为侧室。谁知代战公主得知原委之后，认为按照礼法观念，宝钏应该为嫡妻，自己才是侧室。两女互相礼让王后宝座，平贵大喜，于是立宝钏为左王后，代战为右王后，成为平妻。
平贵自称藩属唐朝，与唐朝通商修好，并上表予皇帝，揭露魏虎的各种恶形恶状，皇帝召魏虎入帝都审问，魏虎畏罪，于是说服早就阴谋篡位的宰相王隐，以王隐的私人部曲结合魏虎的河西兵马，起兵造反，但是王隐的大女婿策军都指挥使苏龙为人正直，不愿参与叛变。于是皇帝发动了策军，并要西凉派兵相助，顺利平定王隐、魏虎的藩镇兵。皇帝将王隐、魏虎关入天牢，邀请平贵入唐，欲将此二人送给平贵处置，并赐宴平贵，筵席欢乐，酒酣耳热，平贵大醉，起来打赤膊跳西凉军舞，皇帝由平贵身上的胎记，发现平贵是幼年失散的皇太子，当场禅让帝位给平贵，自称太上皇，从此唐、凉合并。
身世
原来昔年贵妃、淑妃争宠，淑妃生下皇长子，立为太子。贵妃竟然乘皇帝外出狩猎时，令贼人入宫刺杀淑妃母子，淑妃负伤将儿子交给一名亲信宦官，立即死去，贼人纵火焚宫，欲毁尸灭迹。宦官把婴儿偷偷运出宫外，交给民间平民薛氏（一说石氏），薛氏只知道手上的婴儿是一个被追杀的贵公子，并不知道他是皇太子，故以“平”民养育“贵”公子，取名“薛平贵”（一说“石平贵”）。亲信宦官病死前，向皇帝坦白一切，要皇帝寻找流落外方的太子。皇帝一直以为淑妃母子亡于回禄之灾，此时发觉真相，大怒，才赐贵妃白绫三尺。可是薛氏亦已遭贵妃人马谋杀，于是皇帝只好派遣密探四处寻找太子，却苦无下落，想不到这位孤苦无依的太子居然投身京城相国王府上作长工。
登基
平贵即位后，命刑部、大理寺、御史台三司会审王隐、魏虎，判决结果两人皆是叛乱，当凌迟处死，但在苏龙的求情之下，平贵决定软禁王隐，赐别墅一所，武士百人；另外赏赐王宝钏之母他处别宅一所，铜钱十万文。魏虎则已在诏狱中畏罪自杀，死状凄厉，面目全非，平贵依照僧正建议，当夜将其火化，以其遗骨和泥塑为牛马鬼卒，命高僧诵《金刚经》、《净土经》、《地藏经》各一遍，将其宅第改为地藏庵，主祀地藏菩萨，配祀目连、岳帝、酆帝、十殿阎君、四大判官像，为其赎罪。
平贵也报恩赏功，追封生母为皇后，旌表了养父薛氏，追赠王爵、太师。旌表恩人宦官，追赠公爵、太子太傅，并大赦天下，广建观音寺，延请天下僧侣作四十九日慈悲道场，为两人作功德祈求冥福之外，也报答观音菩萨的恩德。封左贤王为“西凉大可汗”继承自己的西凉王位，赏赐黄金千两，并依照收继婚的习俗，将魏虎的遗孀，依然风姿未减的王银钏嫁给左贤王。苏龙为“上柱国、西凉大都督”，持节驻兵保卫西凉，赏赐白银千两。谢情则因帮助平贵寻妻有功，加封为检校枢密使，关内侯，世袭罔替，赏赐丝绸千匹。通风报信的雁，则得到金笼子一个，派两名小宦官终身照顾。
平贵夙兴夜寐，勤政爱民，国家安乐，政治清明，又加上唐、凉和乐，太上皇也深深嘉许，从此天下太平。